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解密央行此轮加息的原因及未来利率政策走向

2014-03-10 10:50:54
起源:你我贷

8月18日,中国国民银行发布进步国民币存贷款的基准利率••。这是今年以来中央银行第二次加息••。按照规定,一年期国民币存贷款基准利率分辨上调0.27个百分点,其中,一年期存款基准利率由现行的2.25%上调至2.52%;一年期贷款基准利率由现行的5.85%上调至6.12%••。其他各档次存贷款基准利率作相应调剂,长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度••。

从本次加息目标看,重要是领导投资和货币信贷的合理增长;领导企业和金融机构适当地衡量风险;掩护价格总程度基础稳固;优化经济结构,增进经济增长方法的转变,保持国民经济安稳较快和谐发展••。为了避免加息对经济造成不必要的冲击,今年两次加息中央银行均持谨慎态度,即4月28日对贷款基准利率上调0.27个百分点,此次对存贷款基准利率上调0.27个百分点••。

一¶••⊿本次加息的原因

很明显,当前经济运行中存在的重要问题,仍然是固定资产投资增长过快¶••⊿货币信贷投放过多,特别是结构性抵触突出••。而国民币存贷款基准利率代表全社会的资金成本,如果资金成本相对于投资回报率偏低,很容易助长投资和信贷激动••。因此,中央银行此次加息至少有以下五个方面的原因:

一是固定资产投资增长过快••。今年1-7月,我国城镇固定资产投资同比上涨了30.5%••。我们知道,由于大多数发展中国家都履行了不同情势的“赶超战略”,因此,一般都选择了“投资驱动型”经济增长方法••。这样,投资增长过快成为发展中国家的一个广泛性问题,甚至成为亚洲金融危机的根源••。我国投资高增长也是在特定的历史发展阶段中形成的,为了保持较快的经济增长速度需要较高的投资率;城市化和工业化需要大批投资,而长期低利率和高储蓄率又为此创造了条件••。就目前的情况看,投资过快增长对宏观经济稳固最大的寻衅是,由于投资本身构成了当期需求,这部分投资在挤压了一部分消费的同时,也作为需求消化了大批的供给,尤其是资本品的供给,并将形成更大的产能释放••。换言之,在投资过快增长的推动下,社会需求快速增长,而社会供给会以更快的速度增长,二者的相互作用,势必加剧相干行业的产能过剩,加大金融风险,增长环境和资源的承载压力,这是“投资驱动型”增长方法的最大弊病••。

为了克制投资过快增长,保持国内宏观经济稳固,戒备可能涌现的金融风险,除了进步国民币存贷款基准利率以外,最近中国国民银行还采用了以下措施:(1)请求各家银行高度器重贷款过快增长可能产生的风险,合理把持贷款投放;(2)请求商业银行优化贷款结构,合理把持中长期贷款比例••。既要严格把持对过度投资行业的贷款,又要加强对经济单薄环节的信贷支撑••。(3)请求各银行机构强化资本束缚机制,实现稳健经营,资本充分率已达标的银行要制定切实可靠的资本保持打算,未达标的银行要注意把持风险资产规模,进步风险戒备能力••。总之,由于固定资产投资增长过快已经成为当前经济运行中的突出问题,与此相干,金融机构的中长期贷款也增长较多••。因此,这次中央银行加息政策的一个重要特点就是长期贷款利率上调幅度大于短期贷款利率上调幅度,以克制长期贷款需求和固定资产投资的过快增长••。就目前情况来看,这一政策取向有利于优化商业银行存款结构,有利于和谐投资和消费的关系••。

二是货币信贷增长过快••。7月末,我国广义货币M2余额同比增长18.4%,金融机构国民币贷款同比增长16.3%,这二者都高于年初打算••。如果货币信贷的长期过快增长,可能增长潜在的信贷风险••。

三是流动性过剩••。我国流动性过剩问题表现在金融市场系统的多个子市场中••。今年1-7个月份(1)同业拆借成交9504.5亿元,同比增长26.0%••。(2)现券交易共成交.3亿元,同比增长103.3%••。(3)银行间债券市场累计发行债券.1亿元,同比增长62.6%••。(4)股票市场浮现振荡上扬走势,涨幅达36.6%••。为了对冲市场流动性,中国国民银行加大了公开市场操作力度,今年上半年共发行“中央银行票据”2.2万亿元••。

四是通货膨胀压力增长••。我们知道,固定资产投资增长过快和货币信贷投放过多,最终会导致通货膨胀••。同时,资产价格上涨,也会逐步传导到消费物价指数上••。此外,近年来国际市场资源性产品价格持续上涨,也增长了我国通货膨胀的潜在压力••。

五是国际金融市场的变动••。2004年6月以来,美国联邦储备委员会已经持续17次加息,联邦基金利率总计上升了4.25个百分点,达5.25%,为过去5年的历史最高••。除美联储外,目前西方重要国家的中央银行也都在考虑加息,以应对可能涌现的通货膨胀••。随着我国经济和金融市场对外开放的不断扩大,其他国家货币政策的变动也可能通过国际金融市场对我国经济产生不同程度的影响••。有经济学家指出:中国的利率程度在过去数年很少进行调剂,即便调剂,速度也较缓慢,特别考虑到中国和美国之间存在的利差,中国更加需要某种情势的加息来打消这种扭曲••。

二¶••⊿未来中国利率政策的可能走向

最近标准普尔发布报告说,中国国民银行的加息决定,反响了中国政府把持信贷及投资增长的不懈努力,本次加息及此前已经采用的宏观调控措施,有助于中国经济增长率回落到一个合理的程度上••。汇丰¶••⊿渣打和中银国际也表现,中国国民银行的加息决定在意料之中,有助于把持经济过热,保证中国经济稳固增长••。

关于下一步中央银行是否出台更多压缩政策,是否会进一步进步国民币利率?目前经济学界存在不同见解••。一种观点认为,此次加息并不会给实体经济带来多少影响,由于通货膨胀率增速快于利率的变更,资金的实际应用成本是降落的,因此,应当进一步实行压缩性货币政策,包含进一步加息和上调存款筹备金率等••。另一种观点认为,有关统计数据已经表明,7月份的新开工项目¶••⊿投资增长速度等指标都涌现了不同程度的降落趋势••。在未来几个月中,新增贷款和投资增速可能涌现回落,在这种情况下,中央银行没有必要持续履行压缩性货币政策,没有必要持续进步国民币利率••。

笔者认为,未来中国利率政策的可能走向,重要决定于未来有关宏观经济指标的变动情况,包含消费物价指数变动情况¶••⊿资产价格变动情况,以及国际收支变动情况等••。而未来中国经济的可持续增长则不仅取决中国的利率政策,更取决于中国的经济体制改革和经济结构调剂••。

一是当前经济运行中存在的重要问题是投资增长过快和信贷需求过强,但前者为结构性抵触;后者为总量抵触••。因此,下一步宏观调控的重点应当是同时应用多种政策工具,用产业政策调剂结构,解决结构扭曲问题;用货币政策调剂总量,解决总量失衡问题••。

二是此次央行加息所转达出的信号表明,利率作为重要的经济杠杆,在国家宏观调控系统中具有非常重要的作用••。为了使利率政策的作用得到更充分有效地施展,必须加快利率市场化改革步伐,让市场在利率的形成和变动中更多地施展作用,以进步宏观调控的效率••。

三是在国民经济中,体制¶••⊿结构和总量之间虽然存在接洽,但这三者分辨属于不同领域¶••⊿不同层次••。目前中国经济中涌现的问题是一些深层次抵触的集中反响••。显然,货币政策调剂,包含进步或降低国民币利率,并不能解决所有问题,比如,处所政府主导下的投资激动¶••⊿国有商业银行的信贷扩大激动等••。这些问题涉及到早年由匈牙利经济学家科而奈提出的“投资饥渴”和“预算软束缚”等抵触,它们会表现为总需求问题,但要真正解决仅仅调剂总需求显然是不够的••。

最后,我们回到中国利率政策的可能走向问题上,虽然未来的国民币利率程度是不断定的,但中国宏观经济政策¶••⊿经济体制和经济结构的市场化改革方向应当是明确的••。即在利率政策调剂过程中,一方面要考虑与其他宏观经济政策,包含产业政策¶••⊿税收政策和财政政策的和谐和配合;另一方面,要加快我国经济体制改革和经济结构调剂的步伐••。只有这样才干真正转变“投资驱动型”的经济增长方法,从根本上解决发展中国家广泛存在的投资增长过快问题••。

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