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资产证券化本身不会导致金融危机

2014-03-10 10:50:54
起源:你我贷

――访北京大学副教授¶••⊿金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩

国务院总理李克强日前主持召开国务院常务会议,决定扩大信贷资产证券化(ABS)试点••。多数人认为有利于银行金融机构¶••⊿非银行金融机构盘活资产••。但也有担心这是美国次债的中国版••。中国信贷资产证券化发展的背景是怎样?开展资产证券化业务如何把控风险?中国经济时报记者专访了长期研究资产证券化的北京大学副教授黄嵩••。

中国经济时报:最近国务院多次强调要进一步发展信贷资产证券化,其背景和意义是怎样?

黄嵩:中国于2005年开端信贷资产证券化试点,至今已进行了三轮试点••。经过8年左右的试点,中国的信贷资产证券化经历了从无到有的发展过程,资产证券化类型不断丰富,相干法律¶••⊿会计¶••⊿税务制度不断完善,发起人¶••⊿投资者和中介机构亦不断成熟••。但中国资产证券化总体进展缓慢,发展程度仍然很低¶••⊿规模很小,总共规模不到千亿元,占中国商业银行总资产尚不到0.1%,远不能满足经济金融的需求••。

从信贷资产证券化发起人商业银行的角度而言,有利于商业银行合理配置核心资本,降低商业银行资本耗费••。有利于商业银行转变经营模式,避免过度依附信贷规模扩大••。有利于商业银行调剂信贷机构,更好支撑小微企业¶••⊿“三农”¶••⊿棚户区改革¶••⊿基础设施建设等经济发展的单薄环节和重点领域••。

从宏观经济金融角度而言,信贷资产证券化有利于解决目前中国金融系统的结构性失衡••。中国目前间接金融比重过高,风险高度集中于银行系统的现状,使金融乃至全部经济都处于高风险之中••。信贷资产证券化是将银行贷款转化为证券的金融运动,发展资产证券化有助于推动中国金融系统从商业银行间接金融向资本市场直接融资转型,是解决当前中国金融结构失衡¶••⊿降低金融系统风险¶••⊿进步金融系统效率的有效手段••。

中国经济时报:有人担心像美国这样金融发达的国家,资产证券化尚且引发次贷危机,在当前中国金融发展程度下,资产证券化会否导致中国金融危机呢?

黄嵩:2007年年中美国爆发的次贷危机,导火索是次级住房抵押贷款证券化,这也引起包含美国在内的世界各国对资产证券化风险的担心,如美国资产支撑证券的发行规模,由2007年的亿美元急剧降落至2008年的亿美元••。中国也于2008年暂停信贷资产证券化试点••。

事后的大批研究和分析创造,虽然资产证券化是此次金融危机的导火索,但资产证券化本身是中性的••。

美国产生次贷危机的重要原因在于资产证券化过程过于复杂:一是资产证券化链条太长,很多资产证券化进行了两次乃至多次证券化••。二是资产支撑证券档级太多,有的甚至达到了几十个档级••。三是基础资产太复杂,特别是信用违约互换(CDS)作为基础资产••。这使得投资者很难懂得资产证券化产品的风险所在,信用评级成为投资者决策的重要参数••。然而,事实证明信用评级机构的评级正确性令人扫兴••。而资产证券化产品投资者的高杠杆率,进一步使问题加剧••。

次贷危机后,美国的资产证券化涌现相应的变更趋势:资产证券化链条缩短,资产支撑证券档级减少,基础资产简化••。2009年,美国资产支撑证券的发行规模,又从2008年的亿美元回升至亿美元••。

2012年5月中国重启信贷资产证券化试点,国务院批准500亿元规模••。当然,中国亦汲取了美国的教训,比如中国国民银行就明确表现:“优先选取优质信贷资产开展证券化,风险较大的资产暂不纳入扩大试点领域,不搞再证券化••。”

中国经济时报:中国国民银行称,信贷资产证券化要完善信息披露,既要强化外部信用评级,又要勉励各类投资人完善内部评级制度,提升市场化风险束缚机制的作用••。这是不是汲取了美国的教训?如何戒备风险?

黄嵩:信贷资产证券化是风险的转移和疏散过程••。资产证券化转变了风险的生存状态,从存量状态转变成了流量状态••。而风险从存量状态到流量状态的转变,是金融由传统迈向现代的重要发展••。当然,在资产证券化的过程中亦会产生新的风险••。信贷资产证券转变了商业银行传统的经营模式,由“放贷――持有”模式转变为“放贷――转移”模式,从而容易导致道德风险:由于能够把贷款转移出去,商业银行降低贷款审查标准,最终导致资产证券化的风险••。中国进一步发展信贷资产证券化必须器重道德风险问题,必须从制度¶••⊿投资者¶••⊿中介机构等多个方面,来戒备道德风险••。

中国经济时报:信贷资产证券化的发展会涉及监管¶••⊿产品和市场的兼顾和谐,你怎么看信贷资产证券化的“银证合作”?

黄嵩:与美国等国家不同,中国的资产证券化目前有两种类型:信贷资产证券化和企业资产证券化••。

信贷资产证券化,顾名思义,被证券化的基础资产是信贷资产,发起人是商业银行¶••⊿汽车贷款公司等金融机构,受银监会监管••。目前,信贷资产证券的特别目标载体(SPV)采用特别目标信托(SPT)模式,即由信托公司担负SPV,信托公司也受银监会监管••。资产支撑证券(即信托受益凭证)在银行间市场交易,这一市场受央行监管••。

企业资产证券化受证监会监管,SPV采用“证券公司专项资产管理打算”模式,资产支撑证券在交易所交易••。因此,信贷资产证券化“银证合作”,有两种可能情势:一是SPV仍采用SPT模式,资产支撑证券可以进入交易所交易;二是SPV采用证券公司专项资产管理打算模式••。

信贷资产证券化“银证合作”是件好事,目前宜采用第一种合作情势,第二种情势因为在破产隔离上的法律层级不高,具有较大风险••。破产隔离是资产证券化的核心,如果没有实现破产隔离,资产证券化就无从谈起••。资产证券化的破产隔离包含资产转移必须是真实出售,SPV本身是破产隔离的••。

第一种合作情势下,SPV仍采用SPT模式,因为SPT受《信托法》调剂,破产隔离在国家立法层面予以保障••。第二种合作情势下,SPV采用证券公司专项资产管理打算,破产隔离只是由证监会部门规章规定,法律保障的层级不够高••。

中国国民银行最近表现,此次信贷资产证券化扩大试点的基础原则是“保持真实出售¶••⊿破产隔离”,那么信贷资产证券“银证合作”应当是采用第一种情势••。

中国经济时报:中国资产证券化要顺利发展,当务之急应当怎么做?

黄嵩:尽快对资产证券化进行专门立法,制定一部《资产证券化法》••。

中国的资产证券化实践,采用“立法与试点并行”,从中国实际出发把立法和试点联合起来,相干法律¶••⊿会计¶••⊿税务等制度不断完善,但很多都是临时性的部门规章,无论是法律层级还是稳固性都不够高,不利于资产证券化的进一步发展••。证券公司专项资产管理打算作为SPV,在破产隔离方面的问题,就是一个典范例子••。

纵观国外资产证券化立法实践,重要有两种模式••。一是没有系统的资产证券化专门立法,将资产证券化纳入现有法律系统内,对相干法律进行必要的修订,这种模式以美国¶••⊿英国等英美法系国家和地区为代表••。二是对资产证券化专门立法,如法国¶••⊿意大利¶••⊿日本¶••⊿韩国和中国台湾地区等大陆法系国家和地区,对资产证券化均有专门立法••。

中国作为大陆法国家,联合目前中国的相干法律现状,修正现有法律既不效率,事实上也不可行••。对资产证券化进行专门立法,是最高效¶••⊿最可行的道路••。而之前的试点和相干制度的完善,也为资产证券化的专门立法供给了足够的经验••。

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