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调节信贷规模是央行未来货币政策重点66579

2014-03-10 10:50:54
起源:你我贷

未来中国央行货币政策的着力点和重点将是什么?从今年一季度中国涌现了4.58万亿元新增贷款的高增长现象可见,信贷及信贷政策仍将是中国货币政策的着力点或者重点••。首先,货币政策不仅需要与信贷政策的和谐,也依附于信贷政策••。其次,从中国金融制度及金融管理体制角度看,信贷规模仍然是中国货币政策和信贷政策中不可缺乏的最有效着力点或者重点••。再次,今年一季度涌现的信贷“稳固”增长态势在短期内是不可能转变的,央行将持续落实适度宽松的货币政策,保证货币信贷总量满足经济发展需要••。

近日颁布的4月份金融数据显示,一方面,反响传统货币供给量的指标持续保持较高的上升势头;另一方面,新增信贷环比大幅回落••。这种反差是暂时的¶••⊿还是中期趋势性的?那么,未来央行仍将保证银行系统流动性充裕的前提下,央行货币政策的着力点和重点将是什么?或者说,央行将用什么政策工具来完成所谓的宽松货币政策?这个问题值得关注••。

与以往相比,去年四季度以来中国货币政策的着力点和重点有颇具中国特点的两大特点••。

一是央行没有采用利率和存款筹备金等通常货币政策工具••。在2007年至2008年上半年,中国央行持续不断切重复应用了利率和存款筹备金政策工具,并且操作力度也越来越大••。但是,在全球央行共同采用利率工具并大力实行宽松货币政策时(连金融市场高度发达的美国等国竟然也涌现了零利率),中国央行并没有按通常做法操作••。

二是从今年一季度中国涌现了4••。58万亿元新增贷款的高增长••。这是否阐明信贷是或者至少目前是中国的货币政策着力点和重点?尽管市场预期未来信贷投放量将逐步回落,央行将重要采用数量型工具来保证银行系统的流动性充裕,但从中国目前的金融制度和货币政策的效果考核,信贷仍将是中国货币政策的着力点或者重点••。原因有三点••。

首先,从开放经济的角度来看,利率工具是受到客观制约的,金融政策系统需要信贷及信贷政策与货币政策之间的和谐••。

货币政策不仅需要与信贷政策的和谐,在某种程度上也是依附于信贷政策的••。例如,当央行进步利率试图压缩货币供给量时,成果很可能是货币供给量有增无减,甚至货币环境最终却更为宽松,因为高利率可能对资金的吸引力更大••。

因此,面对宏大的跨境资本流动,货币政策制定者的任务已变得更为复杂••。他们不仅要把持长期通胀目标,也要避免跨境资本流动可能给金融系统带来风险••。如果货币政策真能有效传导给全部银行系统,政策效果会趋于最大;反之,如果过度应用利率工具,可能会造成利率工具钝化,加上全球资本流动会扭曲货币政策的作用过程,会导致货币政策不那么有效了,甚也难以达到调控经济的目标••。日本面临零利率的无奈就是一例••。

因此,为了避免利率钝化的局面,各国央行不仅应当动用一种货币政策工具(利率),而且还需要采用信贷工具••。中央银行应有权利来调节¶••⊿影响信贷供给,以补充重要影响信贷需求的利率政策••。中国金融尚未完整开放,国际资本流动在法律上是受限制的••。但是,2007年下半年至2008年下半年,央行“加倍”应用利率工具却效果不理想,实际上反响了当前中国仍无法杜绝所谓“热钱”--国际资本的流动,甚至有增无减,虽然官方的统计可能无法反响••。

其次,从中国金融制度及金融管理体制角度看,信贷规模仍然是中国货币政策和信贷政策不可缺乏的最有效着力点或者重点••。

央行仅仅依附信贷政策的道义力量或窗口领导,效果并不理想••。1998年,货币政策开端放弃指令性的信贷规模把持,改为领导性的窗口领导••。但实行这一比较先进的宏观管理方法的前提是请求被管理者的自律••。在中国金融机构的公司治理问题没有得到根本改良之前,信贷政策仅仅依附这种带有很明显的道义力量而非法律规矩的制约功效,可想当前的政策效果是不理想的••。从长远看,更会弱化货币政策和信贷政策功效••。

另外,银监会在2003年成立之初,就暗示了有可能会加剧货币政策与信贷政策之间彼此分别与弱化••。因为,在信贷政策的履行和和谐上,央行与银监会客观上会受更高规矩的法律制约,导致信贷政策本身一直存在含混的边界问题••。特别是在“艰苦时代”--大力压缩或者大力扩大时代,这种政策边界的不明确可能会更加弱化信贷政策¶••⊿甚至货币政策••。因此,央行与银监会在信贷政策的履行和和谐时就不得不依附更高的权威••。当然,在更高权威的作用下,信贷政策最终在央行货币政策中还具有更重要的地位和作用••。货币供给量m2的大幅度增长率,重要是由依附于商业银行的信贷投放及货币乘数扩大所引起的,或者说,信贷是中央银行调控货币供给量的最有力手段••。

再次,从历史数据反响信贷供给是“有规律的”¶••⊿甚至是受到明显的调控――不管是压缩的货币政策还是宽松的货币政策••。

虽然2009年一季度的信贷投放是前2年的1••。6倍左右,但这种“稳固”增长的状态在短期内是不可能转变的,即2009年信贷供给量增量总体上将是2008年的1••。6倍左右••。

央行刚刚发布的《一季度货币政策履行报告》也反响这一请求••。该报告提出,下一阶段央行将坚定不移地落实适度宽松的货币政策,持续保持政策的持续性和稳固性,持续保持银行系统流动性充裕,优化信贷结构,采用机动¶••⊿有力的措施加大金融支撑经济发展的力度••。

因此,下半年,央行货币政策的着力点和重点总体上仍然是信贷规模••。而且,在信贷规模的支撑下,领导金融机构合理增长信贷投放;科学安排公开市场工具组合¶••⊿期限结构和操作力度,机动运用多种货币政策工具,调节市场资金供求,保证货币信贷总量满足经济发展需要••。

综上所述,在当前的经济形势下和目前的金融管理体制没有重大变更的情况下,当前央行货币政策的着力点和落脚点应当仍然是信贷及信贷政策••。

(作者系上海社会科学院金融研究中心副主任¶••⊿研究员)

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