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海通证券--资产证券化专题之三:国内资产证券化三种模式详解【投资策略】

2014-03-10 10:50:54
起源:你我贷

【研究报告内容摘要】

我国资产证券化通常有三种模式:即信贷资产证券化¶••⊿券商专项资产证券化和资产支撑票据(ABN)••。其中资产支撑票据不必设立特别目标载体,不属于真正意义上的资产证券化,更接近于用特定资产受益权增信的中期票据••。

我国资产证券化规模:信贷资产支撑债券发展的最早,规模也最大,截至目前,已发行79只信贷资产支撑债券,规模达896亿元;资产支撑票据20只,规模达77亿元;券商专项资产证券化债券56只,规模达313.5亿元••。根据上清所数据,当前信贷资产支撑债券托管存量为206.74亿元••。商业银行是最大的投资者,持有67%的信贷资产支撑债券,广义基金持有25%左右••。而券商专项资产支撑债券和ABN的投资者结构并无公开披露数据••。

三种情势资产证券化的监管有所不同:(1)信贷资产证券化,其发展时间最久,监管文件¶••⊿法律基础¶••⊿财税安排¶••⊿会计处理均已非常成熟,产品设计从第一单涌现以来变更不大,其发行需要银监会和人行审批,一般发行时间较长;(2)券商专项资产证券化由证监会主管,走的是试点到推广的道路,虽然其法律基础¶••⊿财税安排¶••⊿会计处理等方面不如信贷资产证券化完备,但是利益是为非金融企业供给了一条直接融资渠道••。其发行需要证监会审批,一般审批时间较短;(2)资产支撑票据,起步最晚,12年才正式推出••。ABN由银行间市场协会主管,发行仅需注册••。

三种情势资产证券化的基础资产会有所不同,其中券商专项资产证券化的领域最广:(1)信贷资产证券化的基础资产重要是银行的各种贷款;(2)券商专项资产证券化的基础资产包含①债券类:BT回购款¶••⊿企业应收账款¶••⊿融资租赁款等应收款,信贷资产(尚需银监会¶••⊿人行认可);②收益权类:通行费¶••⊿水务¶••⊿电力销售¶••⊿票务等收入的收益权以及信托受益权等;③不动产类:商业地产的租金收入和运营收益••。(3)公用事业未来收益权¶••⊿政府回购应收款¶••⊿企业其他的应收款等••。

三种情势资产证券化其他资产与融资方风险隔离不同:信贷资产证券化¶••⊿券商专项资产证券化的基础资产与原融资方完整隔离,而ABN的基础资产并未与发行人完整隔离,一般来说发行时均有阐明“若基础资产收益不足以支付本期资产支撑票据本息,差额部分由发行人予以补足”的条款,产品的信用很大程度上还需依附发行人自身信用••。所以前两个的还款起源仅限于基础资产,而ABN第一还款起源是基础资产,如不足由融资方日常经营收入补上••。

交易商协会正在考虑推出信托型ABN:打算以公募和私募两种方法发行,在交易商协会注册即可发行,不需要审批••。此项创新目前已得到银监会和交易商协会的支撑与认可••。信托型ABN与上述ABN最大差别在于信托型ABN引入信托做特别目标的载体(简称SPV),以信托方法实现基础资产的隔离,投资者对基础资产享有信托受益权,是一种真正意义上的资产证券化••。

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