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国金证券:信诚中证500指数分级基金投资报告

2014-03-10 10:50:54
起源:你我贷

中证500指数:行业配置均衡,有见底反弹需求

在近期的大环境上,整体有利于中小盘估值的回升••。国际方面,美联储推出QE3,德国宪法法院有条件批准ESM协议••。美联储发布启动新一轮“开放式”的资产购置打算(QE3),表现将自9月14日开端以每月400亿美元规模购入机构抵押贷款支撑债券(MBS),保持6月实行的延伸“扭转操作”至今年年底操作不变;美国将超低利率至少保持至2015年中••。欧洲方面,德国宪法法院有条件批准ESM协议;亦开启印钞机以抢救债务危机;日本政府随之发布10万亿日元刺激经济打算••。国际重要央行的货币宽松,势必造成下一步流动性的泛滥,目前开端推动黄金¶••⊿基础金属等大批商品方面大涨••。

中国国内方面,8月新增信贷超预期,但中长期贷款仍未改良;中日钓鱼岛争端升级••。8月新增贷款7039亿元,高于市场预期,但企业中长期贷款占比仍未见改良,8月M1同比增长4••。5%,M2同比增长13••。5%,增速较7月均有所回落;8月进出口仍然低迷,出口同比增长2••。7%,进口同比下滑2••。6%,低于市场预期••。在经济远景严格的情况下,国务院出台包含促外贸¶••⊿再启交运¶••⊿基础设施项目等稳增长的多种措施••。见图表1¶••⊿2••。

图表1:中国宏观经济景气指数不断降落

图表2:PPI价格指数下行

起源:国金证券研究所;wind

从A股的运行来看,6月份以后,周期股的加速下跌,较为充分的反响了短经济周期的下行,而投资者对政策刺激的猜忌,使得对短周期回升的远景定价并不充分••。可以预感,在政策底之后,股市亦有阶段性见底的反弹需求••。展望4季度,如果看到实体经济如期回升,则盈利改良将进一步打开行情空间••。我们对市场的演绎远景表现积极••。

中证500指数是今年以来表现最好的股指之一,截至9月20日,中证500指数下跌3.2%,分辨相比上证指数和沪深300产生4.4%和3.2%的超额收益••。该指数笼罩了深沪两市流动性较好¶••⊿成长性较好的中小盘股票;其行业散布集中在医药生物¶••⊿机械设备¶••⊿石油化工¶••⊿公用事业¶••⊿房地产¶••⊿金属非金属¶••⊿食品饮料¶••⊿电子等方面,在周期性和非周期性股的配置上均衡,成份股平均流通市值为43.56亿元(截至9月20日)••。指数静态市盈率和市净率分辨为21倍和2倍,处于历史低位••。

根据2012年分行业净利润增长预期,公用事业¶••⊿食品饮料¶••⊿电子¶••⊿医药生物¶••⊿轻工等行业的预期值较高,而其中不少行业在中证500指数的成份股中有所笼罩,对中证500估值的回升将形成支撑••。

为成份股最为疏散的指数之一,在股市结构化演变的格式下,中证500具有较高的疏散风险的能力••。特别是,在2012年以来,我们分析中小盘作风的基金事迹,选股较为疏散的品种一般明显好于集中度较高的品种,这一方面凸显了今年基金管理人在中小盘股票上选股的难度;另一方面,这个成果也可烘托中证500指数在疏散投资上的被动投资魅力••。见图表3¶••⊿4••。

图表3:各行业的2012年净利润增长预期

图表4:中证500的历史估值变更

起源:国金证券研究所;wind

信诚500A:约定收益有比较优势,存在向下折算套利机会

首先,信诚500A份额的约定年收益率,为一年期银行定期存款年利率(税后)加上3••。2%(目前为6••。7%)••。其年约定收益率在目前分级基金的A类中具有优势••。与目前股票型分级基金A类相比,信诚500A的约定收益略高同业均值••。

信诚500A上市交易,所以A类的投资收益实现,还与投资时点折溢价波动有关••。截至9月19日,股票型分级A类产品的折价率平均为8.8%,信诚500A的折价率为11.6%,高于平均折价程度••。从投资收益的角度,目前投资亦有折价优势••。见图表5••。

图表5:目前几只中证500分级基金A类折溢价表现

起源:国金证券研究所

信诚500A在本金及收益安全上有保障••。与同类型分级基金的设计类似,信诚中证500指数分级基金设置了不定期到点折算条款,当B份额净值小于或等于0.25元时,对其进行强制折算,在缩减其份额的同时恢复其净值至1元;按照目前该母基金净值计,等于设置了一个超过20%的安全边际束缚,对于指数基金而言足够安全••。

同时,值得市场关注的是,信诚500A还面临此前类似此前银华90的A类银华金利在向下折算时产生的套利机会••。即当B份额净值达到0••。25元的阀值时,基金将A份额的约定应得收益折算成场内基础份额,并将两类份额的净值全部进行“归1”处理••。这一“下折”机制,相当于为A份额供给了大比例分红的机;相反,对积极份额而言则是负面影响••。例如,2012年8月31日,银华90分级A¶••⊿B类单位净值和价格分辨为1••。046和0••。25元,触发提前折算条款,基础份额净值跌至0••。65元••。当日银华金利收盘价0••。989元,银华鑫利收盘价0••。280元••。如果投资者从8月31日持有银华金利至折算后,截至2012年9月19日,银华金利收盘价0••。905元卖出,则短短10几个交易日持有银华金利的盈利超过20%;不过,从8月31日持有银华鑫利至折算后的投资者,则处于亏损状态••。这也是市场博弈的成果••。

综上所述,信诚500A为低风险/收益预期品种;参考目前的折价率,以及约定收益率程度,与同类型基金比信诚500A具有必定优势;不定期到点折算也为其本金收益的安全供给了保障••。此外,当面临向下折算时,信诚500A供给了潜在的套利机会••。

信诚500B::杠杆性能较高,具备多种投资策略

首先,分级基金B类的重要特点就是高弹性••。从显性杠杆看,信诚500B的杠杆倍数区间约在(1~3.7倍)••。分级基金B类的“隐性”杠杆,与标的指数的波动性相干••。一般波动性较高的B类基金,隐性杠杆也越大••。信诚500B跟踪标的中证500指数则具高波动性;过去3年,该指数相对上证指数的贝塔值为1.1••。目前,信诚500B的实时杠杆约为2.6倍;与目前股票分级B类的平均杠杆率2.4倍程度相比,略占必定优势••。

图表6:信诚500分级基金模仿净值表现(假设A类净值为1)

图表7:信诚500B模仿杠杆区间为1~3.7倍(假设A类净值为1)

起源:国金证券研究所;天相

因此,信诚500B较合适具有高风险偏好,以及场内交易习惯的投资者,作为博取市场反弹时超额收益的工具••。

以下,我们就投资者在指数型分级基金的B类上的参与策略作一探讨,这些策略包含:1¶••⊿长期牛市投资策略;2¶••⊿中期弱市建仓策略;3¶••⊿短期博弈(溢价)策略;4¶••⊿整体套利机会,等等••。

1¶••⊿长期牛市策略:在低估值阶段,买入持有

在长期上涨的市场下,指数基金的长期投资价值已经得到投资者的广泛认知••。股票分级(尤其是指数型分级)基金B类,则可以看做带杠杆的指数,合适在长期牛市中,采用“买入持有”策略••。

从历史看,2009年市场走出一轮较大的上涨行情••。当时市场唯一的分级基金B类瑞福进取,全年净值增长率为188.61%,在全部基金中排名第1••。期间价格涨幅140.46%••。可见,在牛市或反弹中,该类品种的“爆发力”惊人••。

2¶••⊿中期弱市建仓策略:左侧交易,逐步建仓

在市场表现弱势¶••⊿估值优势已现,但不知何时转机时,投资者可以对分级基金B类采用左侧交易¶••⊿逐步建仓策略••。我们通过视察市场各阶段底部前后折溢价变更趋势,可以看到:在市场下跌至低点位区域时,分级基金B类往往会伴随着折溢价率上升(即折价缩小/溢价上升),图表8显示了2011年3月以来股指不断下行,而信诚500B的溢价不断上升的反向走势••。究其原因,在于基金价格跌幅低于净值跌幅所致,或者有机构建仓迹象••。此时,投资者可采用左侧交易策略,将指数型分级基金B类作为“抢反弹”的股票替代品种••。或者,投资者也可采用类似定投的方法,逐步建仓,以削减建仓成本,等候市场见底反弹••。

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