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对冲基金博傻内幕:大抄高盛数量模型之灾害

2014-03-10 10:50:54
起源:你我贷

1月21日,独立研究机构Morningstar发布的2007年对冲基金的表现显示,第四季度全球对冲基金极差,平均回报率为1.98%••。受此影响,2007年全年对冲基金回报率被拉低至14.13%••。

"在现在的对冲基金中,数量选股模型扮演的角色越来越重要,但由于模型门槛越来越低,大家抄来抄去,模型同质化严重,又有多头偏向••。以往对冲基金的半衰期通常是3年,3年内就会倒掉一半••。我估计今年洗牌会更快••。"一位美国对冲基金的资产组合经理(PortfolioManager)向本报表现••。

这种同质化的程度让人啼笑皆非••。大家不仅买雷同的股票,连卖空的股票都是一样的••。

InvescoPLC的投资策略师DianeGarnick说,这场危机中的诡异的处所在于:此前被许多投资者认为质量不高并被卖空的股票表现突然开端强于大盘••。

Garnick认为,这重要是因为空头回补造成的:由于经纪公司收紧信贷额度,之前卖空的投资者不得不进行空头回补••。由于大家模型类似,补入的股票也类似,以至于在市场产生震动时常能看到资金流向优质资产的现象,变成了资金流向最劣质资产的反常现象••。

"流程是这样的,"另一不愿意流露姓名的对冲基金人士说,"最开端是一些很大型的多策略基金(MultiplyFund)在次债中亏了钱;但是不想卖出流动性不好的次债资产,比如CDO之类的••。他们不愿意以很低的价格卖,那么怎么办呢?他们只好在流动性最好的股票那边减仓••。但是,大家买的股票都是一样的••。只要有人减,就大家一起亏••。"

FrontPointPartners对冲基金资产组合经理RichardBookstaber说,"这些量子基金交易员读过同样的学术著作,对市场产生的事情同样是一清二楚••。"

AQRCapitalManagement对冲基金掌门人CliffordAsness在发给投资者的信说,震动应当是因为有太多的人都应用了同样的策略••。该基金是美国最大的对冲基金之一••。

大抄高盛模型的灾害

独立经济学家谢国忠在吸收本报采访时说:"以数量模型选股的对冲基金――QuantFund(量子基金)有固定的模型••。当市场产生激烈变动的时候,基于历史价格的参数已经远远偏离现状,模型不能再适应市场••。所以当拐点涌现,变更很大的时候,数量模型选股就会亏得一塌糊涂••。"

在华尔街目击"案创造场"的前述对冲基金人士则认为,"重要的原因是,大家的模型都是一样的,都是抄来的东西••。现在美国做对冲基金数量模型的很大一批人是从高盛出来的••。高盛是现在这些模型的源头,1995年高盛做了一个模型,当年离开的一批人就把模型带了出来••。之后每年都有人离开,创造高盛每年的模型变更也不大••。加上现在学术界很热衷讨论股市的异向,研究反常股价变更的原因••。曾经只属于少数人的高深理论,也都学术化¶••⊿公开化和商品化了••。"

用一样的模型,选一样的股票,是这次对冲基金风暴的核心原因••。

"曾经,模型是核心竞争力,有深入研究才干创造这样的模型••。但是现在这个关系大家都知道,已经变成一种可交换的商品,谁都可以拿个模型就出来圈钱••。"前述人士表现,"到了去年7¶••⊿8月,大家突然创造这个市场是这么的拥挤••。"

Hedgefund.net的数据显示:截至去年6月30日,两种常见的数量模型选股的对冲基金――"统计套利"基金和"市场中性"基金――的资产在两年时间里就增长了60%,达到960亿美元••。这其中既有投资的收益增长,也包含新流入的资金••。

但在去年7¶••⊿8月间美国股市只下跌4%的情况,为何以投资股票为生的量子对冲基金即已伤亡惨重?

如以数量模型驰名的RenaissanceInstitutional对冲基金其间跌幅达到8.7%,大型定量对冲基金AQRCapitalManagement下跌了13%,高盛旗下的GlobalEquityOpportunities定量基金更是下跌了约30%••。

华人合伙的TykheCapitalLLC在此期间的跌幅约为20%,来自该基金网站的信息显示,其4个合伙人分辨是RossGaron¶••⊿Y••。ThomasKu¶••⊿Dr••。XiaoleiZhu¶••⊿Dr••。SteveLin••。除了其中RossGaron,都是华人••。ThomasKu是1986年从上海来到美国的,那时他16岁••。而ZhuXiaolei2000年参加了高盛的统计套利部(StatisticalArbitrageGroup),在高盛管理几个统计套利策略••。属于从高盛带出模型的那一批人之一••。

前述对冲基金人士表现说:"TykheCapital基金当时应用了4倍的杠杆,所以在去年8月初就撑不住了••。

同质化!才是最后的答案••。

"对冲基金"还是"多头基金"

"从理论上讲,对冲基金不应当因为大势涨落而受到很明显的影响••。可是,实际上很多对冲基金都存在多头偏向(longbias),会受到股市大势的影响••。"又一美国对冲基金业人士向本报表现••。

AQRCapitalManagement对冲基金的研究报告()中也解释了这个多头偏向••。这份由AQR老板CliffordAsness领衔的研究报告对1994-2000年瑞信对冲基金指数(行情股吧)(CSFB/Tremonthedgefundindices)进行了回归分析,论证了对冲基金的表现和标普500指数间超额回报和超额风险的关系••。得出的结论是:由于对冲基金大批的非流通资产或是难以定价的场外交易证券完整可以自己定价,所以尽管简略的数字显示对冲基金比标普500回报更好而风险更小,但实际情况远非如此••。

瑞信对冲基金指数(CSFB/Tremonthedgefundindices)是衡量对冲基金表现的权威指数••。该指数从全球对冲基金中精选60只,把对冲基金的投资策略分为十个类别,在每个策略类别中选择6只资产最大的基金,以资产加权的方法编制,每月颁布一次指数,每半年平衡一次样本基金••。

这十个类别分辨是:可转换套利ConvertibleArbitrage¶••⊿市场做空DedicatedShort¶••⊿新兴市场EmergingMarkets¶••⊿市场中性EquityMarketNeutral¶••⊿事件驱动EventDriven¶••⊿固定收益套利FixedIncomeArbitrage¶••⊿宏观策略GlobalMacro¶••⊿多空操作LongShort¶••⊿期货管理ManagedFutures¶••⊿多种策略MultiStrategy••。

(本文起源:21世纪经济报道作者:黎敏奇)

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