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智库呼吁建立欧洲货币基金组织

2014-03-10 10:50:54
起源:你我贷

近日,欧洲政策研究中心主任格罗斯和德意志银行经济学家梅尔发表文章称,欧洲金融稳固工具(以下简称EFSF)不能起到预定作用,EFSF必须成为能向欧央行(以下简称ECB)无穷再融资的银行,即建立欧洲货币基金组织(EuropeanMonetaryFund,以下简称EMF),将公共债务的管理置于财长会监管之下,才可以禁止信心危机的蔓延••。建立EMF不违背欧盟条约••。重要内容如下:

一¶••⊿希腊危机发出警告

希腊债务危机实际上已经揭示了一个广泛存在的问题,即全球危机扩大到公共债务领域,资本市场拒绝向过渡公共债务供给再融资,特别是对失去央行支撑的欧元区成员国债务融资••。

二¶••⊿债务恐慌抵达核心国

7月21日,欧洲理事会向希腊供给一个包含长期低息贷款和私人部门延期和重组的混杂方案••。希腊在未来十年中融资需求得以解决••。但是,这一消息并未缓解市场对意大利和西班牙的担心,意¶••⊿西借贷成本猛增,在ECB干涉市场之前,十年期国债收益率一度超过6%••。

显然,意¶••⊿西两国不可能在自身融资成本居高不下的情况下,向希腊以3••。5%的利息供给数十亿欧元贷款••。此外,市场也开端担心法国事否可以解决其自身真实和或有债务••。

欧盟领导层想要慷慨救助希腊,但是低息贷款起源受限••。

三¶••⊿EFSF只能解决边沿国危机

EFSF没有足够的资金买进金额宏大的国债以稳固市场••。其规模只能向边沿小国希¶••⊿爱¶••⊿葡供给紧急金融支撑••。EFSF自身也存在结构缺点,一是EFSF规定,一国在面临金融困境或在向EFSF求助情况下,可以结束(stepout)向EFSF未来发行的债券供给担保••。二是一国借款成本高启时(如意¶••⊿西国债利率不可持续情况)将可以退出担保者角色,届时只有核心欧元区成员国支撑EFSF••。核心国遭遇的债务累赘将是不可沉受之重••。

四¶••⊿将边沿国救助方案利用于核心国存在风险

即使扩大后EFSF规模,仍不足以解决核心国危机,只会加速多米诺骨牌的倒塌••。市场会心识到扩大EFSF规模存在风险••。法国正面临失去AAA评级的风险••。如果法国失去AAA评级将不得不退出EFSF,届时只有德国和一些小邻国遭遇重任••。这不仅政治上不可行,而且经济上也不可行――单单意大利政府债务就相当于德国一年的GDP••。

五¶••⊿市场担心引发多米诺效应

2011年8月初,多米诺骨牌效应已经开端浮现,市场不再等候一国被降级,而是形成了最终都将被降级的预期••。市场担心重要体现在三个方面:一是EFSF扩大规模的可能性很小,二是引入欧元债券的可能性很小,三是ECB不愿意大规模购入重债国政府债券••。

六¶••⊿银行――政府――债务怪圈

银行通常是最软弱的环节••。由于银行持有大批政府债务¶••⊿银行评级伴随主权评级的降落而降落两个原因,银行创造恶性循环,加剧多米诺效应传导••。一旦主权评级降落,投资者将不仅抛售该国政府债券,也将抛售其银行股••。银行融资成本增长,变得更加软弱••。一些富有实力的银行在股价下跌和信用违约互换成本升高的情况下,拒绝向其他银行供给银行间流动性,导致信贷压缩¶••⊿经济增长停止••。雷曼破产后涌现严重衰退正是基于这一链条••。如不立即解决银行间市场崩溃问题,则经济衰退¶••⊿债务加剧将很快涌现••。

七¶••⊿应当采用的措施

为避免涌现最坏情况,欧元区需要大规模注入流动性••。现在EFSF存在结构性问题,扩大其规模不能解决问题,需要将其转变为一个特别信贷机构,拥有紧急情况下向ECB再融资权限••。新EFSF可以被称为欧洲货币基金(EMF),ECB将施展央行的最后贷款人角色••。

EMF应当设立两个部门••。部门一管理债务调剂项目,如果必须进行债务重组,则采用布雷迪打算,协助安排有序重组••。债务调剂及债务重组费用由自有资源解决(成员国供给融资)••。部门二,也称为金融稳固部门,将通过干涉二级市场防止欧元区流动性压缩••。如果流动性缺口不大,小规模二级市场干涉,EMF自有资源就可以解决(如部门一运作方法)••。如果面临大规模流动性压缩,则EMF可以向ECB借款,以其购置的政府债券为抵押••。假设ECB仍保持高质量资产才可以充当抵押品原则――EMF必须确保只有在一国信贷压缩而非破产的情况下才供给贷款••。在专家评估基础上,在财长会监管下,由EMF购置国债干涉市场来掩护金融稳固性,并且与ECB和ESRB合作(7月21日方案已经对此做出安排)••。

该提议在制度上大大优于ECB的债券市场项目(SMP)安排••。并且ECB管理委员会没有纳税人代表,存在疏忽金融市场不稳固及疏忽纳税人利益的偏向••。

欧央行是唯一能够迅速供给具有说服力的最后贷款的机构••。如果欧央行可以避免为EFSF融资(bailout)当然更好,但是在当前情况下,只能两害取其轻了••。只要这种措施是暂时性的,即使是大幅扩大欧央行资产负债表,也总比欧元区金融系统崩溃要好••。

八¶••⊿欧洲货币基金组织符合欧盟条约

TFEF的123条规定,欧央行不得直接向公共机构供给贷款,以避免为财政赤字融资••。然而,123条规定了例外条款,即公共部门拥有的银行可以除外••。从而,类似欧洲投资银行(EIB)和德国KFW银行(在希腊救助打算中德国通过该银行供给德国承诺贷款份额)等公有银行可以拥有欧央行融资窗口••。而且,自1993年12月13日生效的理事会3603/93规定,IMF和支付平衡协助体制(balanceofpaymentassistancefacility,后改名为EFSM)也可以向欧央行融资••。从而,欧洲货币基金组织在紧急情况向欧央行融资并不违背欧盟法律规定••。而且,建立EMF将结束欧央行违背123条款精力而在二级市场买债的行动,也可避免目前正在讨论的其他替代方案所可能带来的更大迫害••。

九¶••⊿在缺乏民主情况下引入政治联盟的迫害

发行欧元债券时间还不成熟••。欧元债券意味着纳税人将对别国支出行动无条件承担全部责任••。在机会不成熟情况下引入欧元债券可能冲击经货联盟,使强国更加抵制经货联盟,并最终可能导致经货联盟的崩溃••。此外,如果欧元债券仅限于部分债务(如所建议的40-60%的GDP),则重债国可能不得不立刻重组债务,因为没有投资者再愿意购置仅由本国担保的那部分债务••。而且,该方案必须修正欧盟条约,且与德国宪法不兼容••。(杜邢晔)

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