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股票投资:心理策略与方法

2014-03-10 10:50:54
起源:你我贷

贪婪¶••⊿胆怯¶••⊿纠结,许多股民的投资经历就像在这几种状态之间坐过山车••。股市充满着各种各样困惑众生的噪音,有人迷信机构,有人追逐消息,有人则干脆把股票当作博彩赌运气••。股市本是给大众投资优质公司的便捷渠道,应当带来财富增值的快活,成果却变成了让人又爱又恨的魔戒••。无数的经验表明,股票投资并不取决于复杂的盘算,不需要超人的智商,正如基金公司的“雄厚实力”并不能保证其比普通散户取得更好的收益••。投资比的是智慧和心胸,只要克服了投资中的心理误区,制定有效的投资策略并保持正确的投资方法,克服市场并不艰苦••。景兴宇/文

时常接到朋友的电话“最近大盘涨了,是不是该入市了”,声音听上去很渴望得到勉励••。股票永远是热门话题,股民们就这样不断地经历着贪婪¶••⊿胆怯或纠结••。最近,市场又开端纠结了••。

浮躁的股市充满着自欺欺人的炒家和滥竽充数的南郭先生,嘈杂的噪音蒙蔽了股票投资的本质,扭曲着投资者的心智••。有些人迷信专业机构,像无头苍蝇一样探消息¶••⊿跟庄家••。有些人则把炒股当作赌博,猜大市¶••⊿炒垃圾股••。老股民一边痛骂股票难以揣摩,一边在股市中流连忘返,屡战屡败,屡败屡战••。成也股票,败也股票,股市令人又爱又恨••。

以笔者十几年的经验与教训来看,心态¶••⊿策略¶••⊿方法是股票投资的几道关••。

投资心理:避免陷入误区

心态决定策略,策略决定方法,方法决定成败••。心态是股票投资最根本的¶••⊿决定性的因素••。

以股东的眼力看股票

有一句笑话“炒股变成股东”,言下之意股票就是用来炒的,这就是很多人的见解••。其实,股票的本质本来是给大众一个投资好企业的机会••。

股票给人的印象是高风险,交易所也提示“股市有风险”,这很误导••。实际上,上市公司的风险比未上市企业低得多••。企业的平均生命期只有几年(中国能保持5年以上的公司不超过5%),而上市公司规模较大,经营较成熟,抗风险能力更强••。而且,在严格监管下,上市公司的治理结构更规范,对小股东利益的掩护更多••。

再加上公开市场有很好的流动性,工薪阶层通过购置股票分享企业的经营成果,是一条便捷的致富之路••。

避免心理错觉

行动金融学的领导作用胜于很多经典理论,但直到2002年心理学家卡尼曼(Kahneman)被授予诺贝尔奖,这一学科才引起学界的器重••。对投资而言,心理和行动的研究极其重要,因为心理效应极大地影响着投资者的策略和方法,并最终决定投资成败••。

前人总结了很多心理效应,因为这些心理效应让人迷失,采用毛病的举动••。我更爱好将其称为“心理错觉”••。

参考点效应(ReferencePointEffect):卡尼曼和特沃斯基(Tversky)提出的远景理论中一个重要的心理效应,是指人在做决策时往往根据相对值而非绝对值••。例如,给受访者两个选择:A••。其他同事年薪6万元而你为7万元;B••。其他同事年薪9万元而你为8万元,大多数人会选择前者••。很多人会不断地对照买入价或者对照他人的收益,决定自己的举动••。

易财效应(HouseMoneyEffect):指不是通过本职工作和辛苦劳动获得的收益,例如彩票中奖或赌场赢钱,这种“白赚的”钱花起来更大手大脚••。有的人对股票的态度与此类似,赚钱后往往将本金收回,拿“赚的钱”持续投资,即便全亏也无所谓,但本钱不能亏••。

蛇咬效应(SnakeBiteEffect):通俗地说就是一朝被蛇咬,十年怕井绳,用金融术语来说这是风险厌恶型的投资者,一旦亏损后会对投资产生胆怯,更趋谨慎••。

赌徒效应(TrytoBreakevenEffect):这类投资者是风险偏好型的,爱好冒险••。他们一旦亏损,往往会加大投入,期望能侥幸翻本••。

禀赋效应(EndowmentEffect):著名行动经济学家理查德・泰勒(RichardThaler)指出,当拥有某样东西后,有些人会赋予该物更高的估价••。例如买了一只股票后会更感到这只股票好,“孩子是自己的好”••。也有人恰好相反,买什么都感到买错了,决策之后就立即懊悔,在他们看来“老婆是别人的好”••。

马太效应(MathewEffect):源自《圣经》“马太福音”里的话“凡有的,还要加给他叫他过剩;没有的,连他所有的也要夺过来”,好的愈好¶••⊿坏的愈坏¶••⊿多的愈多¶••⊿少的愈少••。股市里的范例表现是追涨杀跌••。

利用市场的心理

我们居心理效应联合简略的经济学原理,解释如何利用人们的心理效应获利(图1)••。

假设本来的供给曲线和需求曲线分辨为S0和D0,市场均衡点E0对应的股价为P0••。当市场涌现利空时,供求曲线会分辨向右下方和左下方移动••。在理性预期下,新的供求曲线将是S和D,新的均衡点和股价应为E和P••。但由于羊群效应会导致市场惯性和过度反响,形成超卖,供求曲线分辨达到S1和D1,市场均衡点E1,股价跌至P1••。这种矫枉过正的状态并非买家和卖家的真正预期,是不稳固的,恐慌之后市场会进行修正,供求曲线逐渐回退至应有的地位,即S和D所决定的市场均衡点E和股价P••。

市场动荡的第一阶段往往很快,股价迅速从P0跌至P1,在P1附近容易捕捉买入机会,反弹后P与P1的差值就是超额获利••。如果利空消息是交易性的,那么市场均衡点应高于E甚至回复到E0,超额获利将更多,等于P0与P1的差值••。

不做圣贤就做傻子

炒股看起来容易,不需要高深的数学,操作成本很低,是下岗大妈都可以干的营生••。但看似容易,却并不简略••。股票市场是一个均衡市场,有明显的博弈性,需要耐心¶••⊿淡定¶••⊿决断,决策不能受情绪的影响••。总之,需要做一个圣人••。

如果做不到圣贤,那么宁可做一个迟钝的傻子••。不看行情,不听假话,忘记自己的盈亏,心坎安定,反而对自己的投资多有益处••。

投资策略:有所为有所不为

有了健康的心态,就能够制定合理有效的投资策略••。那什么是“合理有效”呢?

长期持有,不预测大市

中国的投资者爱好猜测股市涨跌,尤其是短期涨跌••。“大市你怎么看”是很多人的口头禅,短期走势也是很多人决策的根据••。基金公司每季度都会预测下一季度的市场走势,并通过机会选择制定季度投资策略••。

事实证明,在股市预测上只有事后诸葛亮,没有先知••。没人能持续地预测正确,就像经济学家对宏观经济的预测一样••。二者的类似之处在于,短期涨跌的机理过于复杂,影响因素极多,任何一个突发事件都可能导致趋势变更,投资者不可能把握所有的短期因素••。我们的实证研究创造,机构公开预测的正确率不超过50%••。

随着时间的拉长,短期因素的影响会消散,而决定性的长期因素数量少,更容易把握,这就是长期投资更容易把握的道理(“长期”并非是指时间的长短,而是指能把握长期性因素)••。股市应是一个正和博弈,存在长期上涨的趋势••。

迟钝投资,不做短线与波段

有些人急切地寻找暴涨的股票,对长期持有¶••⊿年均30%的收益率不屑一顾••。其实,股市是增长性市场,长期投资可获得良好的回报;做短线和与波段很难且交易成本高;当我们认为一家公司的股价被严重低估,并预计股价将会翻番¶••⊿翻番甚至再翻番时,我们才会买入,然后等候市场的价值重估,这往往需要必定的时间••。这些都足以成为投资人长期持有的理由••。

统计显示,在长达几十年的时间跨度里,全球重要股市指数增速一般都能超出经济增长速度(表1)••。

而且,几乎没人能够持续做好短线••。

如果有人能够持续地正确断定股指或股价的短期走势,他的收益将会非常惊人••。在1901年1月买入道琼斯工业指数,每月做一次决策(预测上涨就全部买入,预测下跌就全部卖出),到2012年4月,如果每次断定都正确,那么累积收益率将高达亿倍••。投入1万美元将变成1••。7亿亿美元,足以买下全部地球••。毫无疑问,这没人做得到••。

再拿中国市场做一个更宽松的假设••。从1990年底至2012年4月17日,上证综合指数从100点升至2335点,累积上涨约22倍••。我们粗略将市场划分为12个大的周期(24个大的涨跌波段),每个周期历时约21个月••。如果能把握住这些大的波段,在每个低点买入,高点卖出,那么累积收益率将超过4••。3万倍,年均复合收益率高达66%••。恐怕没人有如此骄人的事迹••。

选择好股票,持有不炒作

曾问过很多老股民和基金经理,中国历史上哪些股票涨得最快?人们给出的答案多是被人炒作的题材股,如上世纪90年代的10大牛股,东方电子¶••⊿综艺股份¶••⊿中科创业¶••⊿亿安科技等••。

垃圾股涨得快跌得也凶••。那些先包装,再化装,实在不行就假装的企业,经不起时间的检验,吹起的肥皂泡毕竟要幻灭,股价定会被打回本相••。

相反,很多并不热门的“白马”绩优股,却有着良好的长期收益(表2)••。有趣的是,每当提起这些股票年均20%以上的增速,很多人却感到“涨得太慢了”,他们不爱好安稳的股价,爱好波动,爱好当暴发户••。做过企业的人都知道,小企业持续快速发展都非常艰苦,大公司连年暴涨怎么可能?

事实上,诚信的管理团队¶••⊿合理的业务模式¶••⊿渐进的变更¶••⊿年度事迹以20%的速度稳固增长¶••⊿没有特别的炒作题材,这样的股票才最有可能给投资人带来宏大回报••。事迹增长终将反响在股价中••。以事迹增长支撑的股价上涨也是最可靠的••。投资者应当投资于那些持续盈利¶••⊿不断为股东创造新财富的企业••。而这样的股票,能让所有投资者都赚钱,是正和博弈(图2)••。

大手笔买卖,不拘蝇头小利

“当前股价10元;目标价位11元;预期收益10%;评级:买入”,这是从国外舶来的“商业惯例”,经常印在券商的投资建议报告上••。

貌似准确,但通过含混推断得到的准确数字并没有意义••。股票定价是含混推断,没有人能准确盘算出股票的合理价位••。我们无法给企业一个正确的定价,哪怕是自己最懂得的企业,最多只能给出大致的价格领域••。如果我们想买一只股票,必定是因为市价远远低于目标价格区间,譬如估价区间是30-50元,而当下股价只有10元••。而买入后的理性行动就应当是股价上升至少2倍才会卖出••。

独立断定,不从众

不要信任那些屁股决定嘴巴的专业机构的预测,它们的正确率绝不比猴子更高••。

2004年5月,以亚洲最佳研究著称的里昂证券公司发布了策略报告《EnteringAshares

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