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当前中国开展汽车贷款资产证券化的启发

2014-03-10 10:50:54
起源:你我贷

进一步扫清政策障碍,建立良好监管环境

美国金融危机爆发后,住房抵押贷款资产证券化的风险瞬间释放••。中国的监管层为了掩护金融系统的安全,也出台了多项有效的措施加以戒备••。值得注意的是,一些监管措施在当前的环境下限制了资产证券化在中国的健康发展••。2010年12月中国银监会颁发了《关于进一步规范银行业金融机构信贷资产转让业务的通知》,请求信贷资产转入方应当与信贷资产的借款方重新签订协议,确认变更后的债权债务关系••。这样严格的信贷资产转让规定,对于住房抵押贷款资产证券化起到严控风险的作用,另一方面却限制了其他低风险的资产证券化业务的开展••。就个人汽车贷款而言,转让时公司须与借款人重新签订协议,这使得个人车贷资产证券化不具可操作性••。从推动金融创新,提升中国金融市场发展程度的角度出发,应当适度调剂监管政策,为资产证券化建立良好的环境••。

借鉴美国经验,加强风险把持

资产证券化的“破产隔离”使得发起人将贷款出售后便可将风险完整转移,在这一过程中存在着道德风险••。由于风险可以转让,发起人如果失去应有的尽职调查动力,放松了信贷标准,不再进行严格的贷前调查和贷后检查,而将其风险通过资产证券化转嫁出去,就会产生严重的道德风险••。而最终风险承担者往往并不控制监测债务人所需的必要信息,而且风险转移过程使证券化资产的违约风险评估变得非常复杂••。美国金融危机后,金融监管当局对于资产证券化的销售模式进行了检查••。《多德-弗兰克法案》请求发起人的利益与投资人保持一致,请求发起人保存5%的信用风险自留••。目前《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》也借鉴了这一请求,加强对发起人的束缚••。

信贷资产证券化产品的交易者中往往大多更加关注其流动性风险特点和功效,但实际上信贷风险依然是证券化产品的内在重要固有风险,因此对于证券化产品的信贷风险戒备依然是最为重要的••。一方面,从欧美已有实践来看,只要选择的基础资产足够精良,证券化无论对贷款机构自身,还是对市场都没有多少额外的风险••。美国次贷危机根本还是在于次级贷款本身的劣质性,尽管经过信用增级等包装,但最终还是纸里包不住火,风险还是最终裸露出来••。我国发展资产支撑证券,对于美国这一惨痛的教训不可不鉴••。与美国次级贷款相比,我国的汽车消费贷款的放贷标准要严格得多,所有贷款都必须办理车辆抵押,且首付款比例还高于30%,绝大多数汽车消费贷款都能够达到美国优惠级程度••。《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》严格界定了基础资产的选择领域,明确地将像汽车贷款这样的优质资产列入试点领域,有利于加强资产支撑证券投资者的信心••。另一方面,投资者应当注意到,尽管目前资产证券化入池资产被请求是正常类,但实际上信贷风险是动态变更的••。由于贷款管理程度的差别,不同贷款机构的风险监控指标程度也有很大差别••。证券化的发起机构和评级机构应当定期批露基础资产的逾期率¶••⊿违约率¶••⊿丧失率¶••⊿信用风险转移矩阵等风险状态,不仅使得投资者及时懂得到基础资产的信息,更有利于市场监管,及时把持金融风险••。通过有效的信息批露制度,让企业在公开市场上竞争,淘汰那些管理程度差的金融机构,有利于资产支撑证券实现合理化差别化定价,从而增进中国资产证券化市场的健康发展••。

积极造就投资者市场

资产证券化之所以能够实现风险的疏散和转移,最终还需要多样化的投资群体的支撑,因此投资者参与的广度和深度是资产证券化在中国健康发展的重要条件••。在与机构投资者的日常沟通中,笔者深入领会到目前中国市场的投资机构对资产证券化的懂得有限••。一方面,不少投资者仍然关注于资产出售方的信用,强调怎样增长发起人的信用级别,究其原因还是对资产证券化的要害“破产隔离”懂得不透••。如果市场投资者都如此懂得的话,那么资产证券化就无异于发行债券,也就失去了进行资产证券化的意义••。另一方面,当投资者面对汽车贷款资产支撑证券的时候,总会与房产信托等高风险产品做类比,以此请求较高的收益率••。这样使得低风险资产支撑证券的销售变得很艰苦,因为产品的风险与收益并没有适当地匹配••。当然,一个新产品推出后,投资者及相干监管机构对其的认识和吸收也会有一个逐步深入的过程••。随着今后相干产品发行数量的逐渐增多和市场规模的不断扩大,信任这个问题将迎刃而解••。

我国前期的证券化产品在市场上交投清淡,很大程度上是由于市场参与者单一,重要是商业银行,而银行的资产偏好相近••。从欧美市场来看,多元化的机构投资者是资产支撑证券最重要的和最稳固的投资者••。中国的资产证券化市场急需注入更强的流动性,容许更多的金融机构和个人能够参与进来••。随着我国保险(放心保)公司¶••⊿企业年金¶••⊿货币市场基金¶••⊿各种养老基金规模的不断扩大,其投资需求也越来越大,资产支撑证券作为一种收益一般高于国债而风险又较小的债券品种,是各类稳健投资者的投资组合中不可缺乏的组成部分••。《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》勉励引入更多元化的投资者,各类不同金融机构的广泛参与,有助于造就起一个风险¶••⊿收益¶••⊿期限等偏好多元化的投资者群体,从而增进全部市场的良性发展••。

(作者供职于上海汽车团体财务公司)

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