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国泰君安:政策开启复苏小牛更上层楼

2014-03-10 10:50:54
起源:你我贷

5月31日,国泰君安证券2012年中期投资策略研究会在西安召开••。国泰君安认为,下半年影响经济走势的重要是三大外生变量:出口¶••⊿财政和信贷,这三大变量有望带动中国经济在二季度见底回升,而资本市场将随着经济转型和流动性改良持续小牛市,市场波动区间在2300-2800点••。重点推荐房地产¶••⊿券商¶••⊿机械¶••⊿电子和医药行业,主题关注节能环保和大流通••。

外生变量影响经济走势

自年初以来,国泰君安证券坚定认为货币政策将从货币宽松过渡到信贷宽松,在此过程中中国经济的下滑将逐步企稳,股票市场将迎来小牛市行情,并重点推荐了地产¶••⊿券商¶••⊿有色金属¶••⊿电子等行业,而债券中的信用产品也将步入牛市••。半年来,形势的发展大多确如年初断定••。2012年上半年中国经济走势动荡,4月工业增速更是加速下滑,经济何时见底依然是资本市场关注的核心问题••。

国泰君安证券认为,政策等外生变量是影响经济走势的重要因素,未来出口¶••⊿财政和信贷三大外生变量或都将向好,带动中国经济在二季度见底回升••。

国泰君安预测全年GDP增速为7.8%,未来三个季度的增速分辨为7.5%¶••⊿7.6%¶••⊿8%;预测全年通胀为3%,三季度降至3%以下,通胀持续回落,有利于货币政策保持实际宽松••。央行去年底以来通过“央票¶••⊿正逆回购和筹备金率”等工具领导货币利率持续下行••。预计年内还有两次降准,三季度或启动降息,推动信贷宽松逐步展开••。目前财政政策已转积极,基建投资增速开端回升,下半年或将对增长产生积极贡献••。2012年上半年海外经济走势同样动荡,但下半年美国经济稳步复苏,欧债危机风险可控,新兴市场经济探底••。欧元区政策或转为财政适度压缩与货币积极宽松的组合••。奥朗德等左翼上位后,财政过度压缩局面将改观••。欧央行仍有降息空间,第三轮LTRO将适时推出••。希腊退出在诸方面弊远大于利,欧盟必将规避最差结局••。

波动区间2300-2800点

国泰君安证券认为,随着政策逐步推动,海外经济趋于稳固,未来经济将有望从底部恢复,企业盈利也将逐步改良,资本市场在下半年仍将充满盼望••。

首先,随着可能的降息和降准,长期利率会稳步降落,稳增长政策推出将令贷款需求改良,流动性支撑市场估值上行••。其次,从盈利看,经济转型下局部资产负债表压缩,市场会担心涌现类似2008年的盈利调剂,这是对年初提出的“经济不好不坏+流动性相对宽松+制度创新”小牛市格式的最大考验••。随着稳增长政策的实行,下游消费服务事迹稳固增长的同时,中游事迹也会慢慢恢复••。整体来看,下半年在深入懂得转型期逻辑的基础上,能够看到流动性改良下的估值修复,也能看到稳增长政策带来的盈利拐点••。伴随经济转型逐见成效,股市更具备了长期向上的基础,国泰君安证券对下半年仍持较为乐观的断定,并认为市场波动区间在2300-2800点••。在整体指数优化配置的基础上重点推荐房地产¶••⊿券商¶••⊿机械¶••⊿电子和医药行业,主题关注节能环保和大流通••。

此外,国泰君安证券还特别指出,债券市场同样将在下半年迎来转折点,从“牛陡”转向“熊陡”,时间点取决于货币财政政策的力度••。整体上,三季度“牛陡”应能持续,较低的经济增长以及下行的通货膨胀有利于长债利率保持在低位,宽松货币也推动短端利率走低••。而“牛陡”后将迎来“熊陡”,本轮熊陡可能始于四季度,长端利率的上行压力来自经济企稳复苏,通胀触底回升••。利率债空间有限风险加大,相对而言金融债安全边际较高,税收利差掩护足••。信用债则更具优势,资金成本下行将推动信用利差收窄••。操作上,三季度可保持较长久期,重视组合流动性,中高级级品种可选3-5年,低等级品种需把持久期••。四季度应转向防守策略,降低久期,中低等级短融或为最佳配置••。转债同具债券和权益双重属性,应是债市机会向权益市场切换的风向标,且质押回购成行明显增长转债杠杆价值••。记者朱茵

(起源:中国证券报)

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